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我乐家居首次年度“巨亏”的背后||研报

作者:中家网 来源:本站 2022-05-11 09:57:37

曾经“我乐,设计,让家更美”一句广告词,让我乐家居(603326)红遍半个长三角,最终奠定其在华东区域的家居龙头地位。但原本依靠轻资产定制运营的我乐家居,近年来却逐步...

曾经“我乐,设计,让家更美”一句广告词,让我乐家居(603326)红遍半个长三角,最终奠定其在华东区域的家居龙头地位。


但原本依靠轻资产定制运营的我乐家居,近年来却逐步走上重资产、高负债的发展大道,其最新一期财报的资产负债率已高达52.49%,财务成本也随之大幅上升。


与此同时,该公司连连踩雷两大地产商违约一事,也使其首次出现年度“巨亏”。这给原本就“不富裕”的我乐家居带来了巨大资金压力,公司能否顺利挺过地产违约潮,目前还尚未可知。


01 巨亏上亿源于房企暴雷?


今年1月29日,我乐家居发布2021年度业绩预告。数据显示,预计公司2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为-12000万元至-15000万元,较上年同期由盈转亏。预计公司2021年度扣非后的净利润为-18000万元至-15000万元,同比大幅暴跌。①


我乐家居2021年度扣非后的净利润

(图片来源:东方财富网)


对此,我乐家居坦言,公司对恒大地产集团及其成员企业、华夏幸福集团及其成员企业的应收款项计提信用减值准备。


截至2021年12月31日,公司因厨柜收纳供货及安装工程业务对恒大地产集团及其成员企业应收款项40305万元、对华夏幸福集团及其成员企业应收款项9597万元。基于谨慎性原则,公司管理层对上述款项可回收性进行分析评估,认为存在减值迹象,致本期信用减值损失较上年同期增加约37700万元。


此外,2021年南京禄口机场突发新冠疫情,我乐家居处在疫情重点管控区域,物流运输因疫情防控受阻,对公司生产经营产生一定程度的影响。同时,国内外经济形势复杂严峻,能源供应紧张,原材料涨价等因素致生产成本上升,多重因素叠加致公司经营业绩较上年同期下降。①


然而,这先后“踩雷”两家违约房企,我乐家居是运气太差,还是有一定必然?


据悉,我乐家居总部位于南京,主要从事整体厨柜、全屋定制家具产品的设计、研发、生产、销售及相关服务,旗下品牌有“我乐厨柜”“我乐全屋定制家具”,主要产品有整体厨柜、全屋定制家具等多系列产品。


由于南京及华东多个一二线城市,普遍对新房要求精装修交付,身处定制家居行业的我乐家居,确实很难摆脱对一些大型房企的依赖性。


不仅如此,大宗业务也是我乐家居主要的发力方向之一。比如,在新冠疫情最为严重的2020年上半年,我乐家居的大宗业务却表现十分突出,同比增速达84.0%。③


不过,在大宗业务营收占比扩大的同时,我乐家居综合毛利率从2019年的43.83%下降至2020年的42.44%。2020年,其直营店毛利率为71.43%,经销店毛利率为42.31%,大宗业务毛利率为26.65%,大宗业务毛利率不足直营店的一半。③


按销售渠道划分,大宗业务的增长对整体毛利率形成拖累;按成本项目划分,材料成本增速过快也是吞噬毛利的主要因素。


究其原因,正是因为我乐家居持续扩大了与恒大、融创、金茂、华夏幸福等国内大型地产公司的合作体量,大宗业务实现连续高幅度增长。只是谁都没能想到,房地产行业的寒冬来得如此猛烈,转眼曾经的大金主,就变成了现在的大债主。


02 债台高筑之下担保大幅超标


事实上,我乐家居自身的债务风险也是“水涨船高”,其对外担保情况也同样值得关注。


去年8月底,我乐家居再次发布对外担保公告,拟为南京我乐家居智能制造有限公司、南京我乐家居销售管理有限公司和宁波我乐家居有限公司提供不超过1.67亿元的担保。①


数据显示,截至2021年8月底,公司及控股子公司的担保总额为9.52亿元,占公司2020年经审计净资产的85.01%。而据证监会有关规定,上市公司对外担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%。这也意味着,我乐家居对外担保总额或已超标。


不仅如此,截至2021年三季度末,我乐家居负债总额高达12.65亿元,资产负债率上升至52.49%,负债水平在可比上市公司中明显较高。


该公司负债率已从2019年同期的31.32%一路飙升至此,累计增长约21.17个百分点,刷新了近五年来的新高。①


而同期,我乐家居净资产仅为11.45亿元,远低于9.52亿元的担保额与12.65亿元的负债额之和。那问题来了,我乐家居为何要高负债经营?


答案只有两个字,扩张!数据显示,2020年我乐家居直营店、经销店合计净增新店95家,与2019年底相比,门店数量增长近8%,经营规模逐渐扩增。


在此背景下,截止去年三季度末,该公司新增负债4.05亿元。近4年以来,现金流量表里再次出现“取得借款的现金”项,上一次还是在2016年,借款金额为0.2亿元。截止去年三季度末,我乐家居筹资现金流净流入3.26亿元,较2020年的0.35亿元,大幅增长近10倍。②


正所谓:“借钱一时爽,一直借钱一直爽”。但借钱是要付出代价的,我乐家居的新增借款直接带来了财务费用的大幅增长。


2021年前三季度,我乐家居财务费用为663.1万元,同比增139%。其中,利息支出为449万元,相比上年同期的220.5万元利息支出直接翻倍。而在2017年该公司刚上市那会,其一年财务费用仅为9.94万元,到2018年的时候也只有8万元。


虽然近两年我乐家居的收入持续增长,但公司的营收实质上都是一堆“堆积如山”的应收账款。


据悉,我乐家居去年三季度末的账上现金仅有2.47亿元,但同期营收却高达12.42亿元,这里大多数都是账面收入。其中,公司应收账款高达6.07亿元,这一数据在2017年时只有0.68亿元,五年时间增长近10倍。②


这样高增长,不得不让人怀疑,我乐家居是否存在放宽信用账期,或通过大量赊销调节收入的嫌疑。另外如此高涨的应收款,其坏账风险或逾期情形也存在大幅增加的可能,况且这里的应收款很多都来自地产商,而地产商是出了名“赖账王”,账期拖个一年半载都算是仁慈的,否则也不至于出现“巨亏”。


03 内控治理不足存长期隐患


值得关注的是,就在公司“坏账高企”之际,我乐家居产品质量问题也频频被曝光。据某媒体爆料,2021年6月初,有消费者投诉,室内通风两年多,“我乐全屋定制”家具还有异味。


随后,消费者找到一家专业检测机构,对家中所有装了“我乐”家具的房间进行空气检测。结果显示,4个房间里的甲醛含量均超出国家标准的每立方米0.1毫克,其中超标最严重的厨房甚至达到每立方米0.24毫克,是国家标准的两倍多。④


消费者与我乐家居客服沟通表示,只有家具的箱体是实木颗粒板,甲醛释放标准是“E0”级;柜门则是中高密度纤维板,甲醛释放标准“E1”级,原来家具与柜门的甲醛释放标准不一样。


最后,我乐家居与该用户签订了全额退款协议。


虽然甲醛超标风波已平息,但像这样在消费过程中遇到产品问题,处理结果并不会都是“全额退款”这样的“满意”结果。


去年8月,有消费者投诉我乐橱柜的油烟机坏了,售后一直不处理;另有消费者投诉用了几个月的书柜塌了;我乐橱柜更换经销商拒履行合同等。


我乐家居官方微博投诉量

(图片来源:黑猫投诉平台)


根据黑猫投诉显示,我乐家居有投诉量16起,已完成8起。除了产品质量参差,定制家居的交付问题,也是我乐家居的投诉重灾区,其曾因拖延交付问题屡遭消费者投诉。④


2020年5月,有消费者在黑猫投诉平台上留言称,我乐家居全屋定制巴彦淖尔市居然之家负一层门店,挪用订购货款,未于工厂下单,多次沟通都以工厂在生产为由欺骗搪塞消费者。


在此过程中,消费者通过我乐家居400客服电话投诉,对方承诺的下单日期多次未兑现。据消费者描述,其在2019年10月29日签订合同,但直到2020年3月23日才下了部分衣柜的订单,到货的橱柜台面被本地加工厂扣留,并以店面拖欠货款为由拒绝安装。④


另一位消费者在选择了我乐家居的全屋定制服务之后,也遇到了“拖延”问题。不仅未能如约完成三个月交付,定制的酒柜5个月时间还没有生产好。另外还有入户门的鞋柜大理石板少了二十公分、洗手间的柜子安装高度过低、脸盆一半在柜子下面等问题。


另外,对于我乐家居而言,其除了经营上存在风险外,其内控治理也存在明显不足。


据悉,去年九月份,我乐家居股票在毫无征兆的情况下,突然出现三个跌停板,最后公司说这和自己无关,是外部“杀猪盘”作怪。


我乐家居表示,股价大跌属突发事件,公司大股东对此并不知情。而对于未来是否有维稳措施,我乐家居表示,股票价格的涨跌受多重因素影响,如有维稳举措,公司也会按照相关规定及时履行信息披露义务。


值得注意的是,在2020年8月17日至9月4日的股价高位期间,我乐家居股东南京开盛投资中心减持了164万股股票,减持总金额达2702万元,该股东的实际控制人为汪春俊,同样也是我乐家居的实际控制人。


而关于公司实控人高位减持一事,我乐家居表示,减持原因是合伙人的资金需求,在整个减持过程中,股东的减持信息是及时公开透明的。


这一说法似乎非常之合理,也很堂皇。但对于亏钱的散户来说,总是有点此地无银三百两的感觉。


种种迹象表明,我乐家居确实存在严重的内控治理问题,其长期存在的“夫妻店”形式,势必也会给公司治理带来困境,否则公司也不会出现半年4位高管离职,上市两年换仨董秘的“奇观”。


注:

①相关数据信息来自公司公告

②《接连“踩雷”两家知名房企,我乐家居加码零售对冲风险》,中国经营报,2021年9月25日

③《毛利率下滑应收账款走高!我乐家居负债承压为何还要巨额对外担保?》,投资时报,2021年10月21日

④《我乐家居净利不纯,产品陷甲醛超标风波》,乐居财经,2021年8月17日


来源:商业大咖社,商小包

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